(Bloomberg) — Сценарий «без посадки» — ситуация, когда экономика США продолжает расти, инфляция снова набирает обороты, а у Федеральной резервной системы мало возможностей для снижения процентных ставок — в последние месяцы практически исчез как тема для разговоров на рынке облигаций.
Самые читаемые из Bloomberg
Для его возрождения потребовался всего лишь сногсшибательный отчет по заработной плате.
Данные, показывающие самый быстрый рост рабочих мест за шесть месяцев, неожиданное падение безработицы в США и более высокие зарплаты, привели к резкому росту доходности казначейских облигаций и заставили инвесторов яростно изменить курс ставок на более значительное, чем обычно, снижение процентной ставки на полпункта уже в следующем месяц.<стр>Это последняя мучительная перекалибровка для трейдеров, которые настраивались на замедление роста, благоприятную инфляцию и агрессивное снижение ставок, вложив средства в краткосрочные облигации США, чувствительные к ставкам ФРС. Вместо этого пятничный отчет возродил целый ряд новых опасений по поводу перегрева, испортив ралли казначейских облигаций, которое отправило двухлетнюю доходность на многолетний минимум.
«Больной сделкой всегда были более высокие начальные ставки из-за меньшего снижения ставок, заложенного в цену», — сказал Джордж Катрамбон, глава отдела по фиксированному доходу DWS Americas. «Может случиться так, что ФРС либо не будет больше снижать ставки, либо фактически снова будет вынуждена повышать ставки».
Большая часть недавних рыночных дебатов была сосредоточена на том, сможет ли экономика достичь «мягкой посадки» замедления без рецессии или въехать в «жесткую посадку» серьезного спада. Сама ФРС дала сигнал о смене фокуса на предотвращение ухудшения ситуации на рынке труда после борьбы с инфляцией в течение более двух лет, и ее поворот к снижению ставок начался с полупунктового удара в сентябре.
Но пятничный отчет по заработной плате предоставил боеприпасы тем, кто видит несоответствие в снижении ставок ФРС, когда акции находятся на рекордно высоком уровне, экономика растет устойчивыми темпами, а инфляция еще не вернулась к целевому показателю ФРС. Короче говоря, сценарий без посадки.
Ряд видных инвесторов и экономистов, включая Стэнли Дракенмиллера и Мохамеда Эль-Эриана, предупредили, что ФРС не должна быть зажата в рамки рыночных прогнозов относительно более низких ставок или своих собственных прогнозов, при этом Эль-Эриан предупредил, что «инфляция не умерла». Бывший министр финансов Ларри Саммерс сказал в сообщении в пятницу, что «без посадки» и «жесткая посадка» — это риски, с которыми ФРС должна считаться, заявив, что чрезмерное сокращение в прошлом месяце было «ошибкой».
Для некоторых чрезмерное сокращение ФРС в прошлом месяце в сочетании с неожиданным стимулирующим блиц-курсом Китая смещают баланс в сторону от проблем роста.
«Сокращение на 50 базисных пунктов теперь не должно быть предметом обсуждения», — сказала Трейси Чен, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management. «Смягчение ФРС и стимулирование Китая увеличивают вероятность отсутствия приземления».
Между тем, опасения по поводу инфляции возрождаются после резкого роста сырой нефти. 10-летняя ставка безубыточности, мера инфляционных ожиданий трейдеров облигаций, достигла двухмесячного максимума, отскочив от трехлетнего минимума в середине сентября. Это опережает ключевые данные по потребительским ценам, которые должны быть опубликованы на следующей неделе.
Своп-трейдеры закладывают в цену смягчения на 24 базисных пункта для ноябрьского заседания ФРС, что означает, что снижение на четверть пункта больше не рассматривается как гарантированное. В общей сложности 150 базисных пунктов смягчения заложены в цену до октября 2025 года, что ниже ожиданий снижения примерно на 200 базисных пунктов в конце сентября.
Снижение ожиданий ФРС вылило холодную воду на безумие покупки облигаций, которое помогло казначейским облигациям зафиксировать пять последовательных ежемесячных приростов, лучший отрезок с 2010 года. Доходность десятилетних казначейских облигаций подскочила более чем на 30 базисных пунктов с момента заседания ФРС в прошлом месяце, приблизившись к 4% впервые с августа.
«ФРС подчеркнула важность рынка труда в своем двойном мандате, что побудило к масштабному сокращению в прошлом месяце, и теперь у нас есть доказательства того, что рынок труда в прекрасном состоянии», — сказал Бейлор Ланкастер-Сэмюэл, главный инвестиционный директор Amerant Investments Inc. «Это определенно что-то из категории «Будьте осторожны в своих желаниях».<стр>Изменение повествования также перевернуло недавнюю популярную стратегию ставки на агрессивное смягчение ФРС: так называемое укручение кривой. В такой стратегии трейдеры делают ставку на то, что краткосрочные облигации превзойдут более долгосрочные долговые обязательства. Вместо этого доходность двухлетних облигаций на прошлой неделе подскочила на 36 базисных пунктов, что является максимальным показателем с июня 2022 года. При 3,9% доходность двухлетних облигаций всего на 6 базисных пунктов ниже доходности 10-летних облигаций, снизившись с 22 базисных пунктов в конце сентября.
Что говорят стратеги Bloomberg…
«В пятницу доходность выросла, а остаточные длинные позиции были остановлены, и инвесторы агрессивно пытались зафиксировать ставки до того, как они пойдут выше. С признаками скрытой инфляции, небольшим беспокойством по поводу краха рынка труда и положительной траекторией экономического роста, возможно, что мягкая посадка будет полностью пропущена в пользу отсутствия посадки».
— Элис Андрес, стратег по ставкам Markets Live/FX
С возобновлением внимания к инфляции отчет о потребительских ценах на следующей неделе приобретает большое значение. Ожидается, что он покажет, что базовый индекс потребительских цен снизился до 0,2% в прошлом месяце после роста на 0,3% в сентябре. Глава ФРС Кристофер Уоллер сказал, что данные по инфляции, которые он получил незадолго до заседания по политике 18 сентября, в конечном итоге подтолкнули его поддержать движение на пол-пункта.
Безусловно, текущее рыночное ценообразование предполагает, что сценарий мягкой посадки остается базовым сценарием инвесторов. При 2,2% 10-летний уровень безубыточности по-прежнему в значительной степени соответствует целевому показателю инфляции ФРС в 2%. Рынок свопов показывает, что трейдеры ожидают, что ФРС завершит свой цикл смягчения на уровне около 2,9% в 2027 году, что соответствует уровню, который в целом рассматривается как нейтральный.
Джейми Паттон, соруководитель отдела глобальных ставок в TCW, говорит, что последних данных по занятости недостаточно, чтобы изменить необходимость для ФРС твердо придерживаться пути смягчения, поскольку совокупность данных, включая падение уровня увольнений и рост уровня невыплат по автокредитам и кредитным картам, указывает на смягчение рынка труда и риски ухудшения ситуации в экономике.
«Один показатель данных не меняет нашу макроэкономическую точку зрения о том, что рынок труда в целом слабеет», — сказала Паттон.
Она сказала, что воспользовалась распродажей в пятницу, чтобы купить больше двух- и пятилетних облигаций, что усилило позицию по крутизне кривой. «Возобновление страхов по поводу инфляции может удержать ФРС от сокращения», но это увеличит риск того, что ФРС будет удерживать стоимость заимствований «слишком высокой слишком долго и в конечном итоге вызовет еще больший спад».
На что обратить внимание
-
Экономические данные:
-
7 октября: Потребительский кредит; ежемесячный бюджетный отчет
-
8 октября: Оптимизм малого бизнеса NFIB; торговый баланс
-
9 октября: Заявки на ипотеку MBA; оптовые продажи и запасы
-
10 октября: Индекс потребительских цен; первичные заявки на безработицу
-
11 октября: Индекс цен производителей; Университет Мичигана, настроения и инфляционные ожидания
-
-
Календарь ФРС:
-
7 октября: Губернатор ФРС Мишель Боуман; Президент ФРС Миннеаполиса Нил Кашкари: Президент ФРС Атланты Рафаэль Бостик; Президент ФРС Сент-Луиса Альберто Мусалем
-
8 октября: Управляющий ФРС Адриана Куглер; Президент ФРС Бостона Сьюзан Коллинз; Заместитель председателя ФРС Филип Джефферсон; Бостик
-
9 октября: Протокол заседания FOMC за сентябрь; Президент ФРС Далласа Лори Логан; Президент ФРС Чикаго Остан Гулсби; Президент ФРС Сан-Франциско Мэри Дейли; Коллинз; Джефферсон; Бостик
-
10 октября: Президент ФРС Ричмонда Том Баркин; Управляющий ФРС Лиза Кук; Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс
-
11 октября: Гулсби; Логан; Боумен
-
-
Календарь аукционов:
-
7 октября: 13-, 26-недельные векселя;
-
11 октября: Гулсби; Логан; Боумен
-
-
8: 42-дневные CMB; трехлетние облигации
-
Oct. 9: 17-недельные векселя; 10-летние векселя
-
Oct. 10: 4-, 8-недельные векселя; 30-летние облигации
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.
