(Bloomberg) — Ценовая динамика некоторых из наиболее чувствительных к риску активов в мире сигнализирует об опасениях, что решение Федеральной резервной системы начать снижение процентных ставок могло быть преждевременным — или не может быть устойчивым.
Самые читаемые из Bloomberg
С тех пор, как 18 сентября ФРС начала свой долгожданный цикл смягчения, сократив ставку на 50 базисных пунктов, что вдвое превышает средний прогноз, активы развивающихся рынков торговались так, как будто стоимость заимствований в крупнейшей экономике мира останется высокой. Это оставило активы развивающихся стран в подвешенном состоянии, ожидая очередного периода неудовлетворительной работы.
Чуть больше чем за месяц снижение ставки ФРС затмило новые риски, которые заставляют глобальных инвесторов стесняться класса активов, затмевая выгоды, которые обычно можно было бы ожидать от циклов смягчения ФРС. Хотя угрозы принимали разные формы — более высокая доходность казначейских облигаций, более сильный доллар, большая волатильность валютных опционов — основными темами были всего две: потенциальное возвращение Дональда Трампа на пост президента США и неадекватные меры стимулирования Китая.
Это означает, что трейдеры на развивающихся рынках снова занимают оборонительную позицию в отношении инфляционной экономики США и дефляционной экономики Китая.
«Мы по-прежнему находимся в мире с двумя потенциально экзистенциальными угрозами для EM — слабостью Китая и Трампом», — сказал Пол Макнамара, инвестиционный директор Gam UK Ltd. в Лондоне. «Сильная экономика США без инфляции полезна для развивающихся рынков, но постоянная инфляция не только отложит дальнейшие сокращения, но и окажет давление на все рисковые активы в среднесрочной перспективе».
Хотя первоначальное поощрение развивающихся рынков от действий ФРС было, оно было сначала прервано сильными данными США, которые возродили страхи возрождения инфляции, а затем комментариями кандидата в президенты Трампа, которые их усугубили. Кандидат от республиканцев поставил тарифы и протекционизм в центр своей повестки дня. По мнению многих экономистов, если это будет реализовано, это, скорее всего, приведет к росту потребительских цен в США и подорвет спрос на экспорт из развивающихся стран.
«Мы находимся всего в нескольких неделях от выборов в США, которые могут привести к экономическому нападению Трампа на крупнейшую развивающуюся страну из там, Китай», — сказал Чарли Робертсон, глава макростратегии в FIM Partners. «Это похоже на подбрасывание монеты, кто победит на выборах в США, и в равной степени затрудняет выбор понравившейся торговли на местных рынках».
Снова разочарован
Хедж-фонды также наращивают позиции, спекулируя на росте доллара против развивающихся экономик, уязвимых к более высоким тарифам.
Акции развивающихся стран, которые ненадолго восстановились с рекордно низкого уровня по отношению к акциям США после решения ФРС, возвращаются к этой сомнительной чести. Местные валюты и облигации в местной валюте находятся на пути к своему худшему месяцу с февраля 2023 года. Сегменты рынка долларовых облигаций, такие как долгосрочные и инвестиционного уровня, также продолжают отставать.
Инвесторы в облигации увидели, что их доходность стагнирует в месяце после решения ФРС. Их ожидания относительно того, что развивающийся мир последует за ФРС, теперь переворачиваются с ног на голову из-за осторожности центральных банков, поскольку политики от Индонезии до Венгрии и Турции решают приостановить снижение процентных ставок.
«В конечном итоге облигации EM в местной валюте должны выиграть от глобального смягчения», — сказал Андерс Фаергеманн, старший портфельный менеджер Pinebridge Investments. «Однако с точки зрения общей доходности, облегчение ралли доллара США и внутренние задержки смягчения денежно-кредитной политики могли спровоцировать некоторую фиксацию прибыли».
Средняя доходность суверенных долларовых облигаций EM выросла на 9 базисных пунктов с 18 сентября, в то время как ставка по облигациям в местной валюте также выросла на 9 базисных пунктов, согласно данным, собранным Bloomberg. Из этих двух групп последняя отстает по доходности в долларах, а снижение валют выступает в качестве дополнительного тормоза.
«Рост геополитической напряженности, неопределенность относительно усилий Китая по спасению внутреннего потребления и риск событий, предшествующих президентским выборам в США, также вызовут повышенный спрос на более высокую премию за риск в конце года», — сказал Фаергеманн.
Кривые доходности
Сильные экономические данные США не только нарушили ставки ФРС на денежно-кредитную политику, но и перестраивают кривые доходности развивающихся рынков. На рынке долларовых облигаций инвесторы отдают предпочтение краткосрочным облигациям по сравнению с долгосрочными — маловероятное предпочтение в среде, где падение ставок является консенсусным ожиданием. Облигации со сроком действия более 10 лет принесли инвесторам убыток в размере 3,6% после сокращения ставки ФРС, в то время как облигации со сроком действия менее трех лет принесли незначительный доход.
По состоянию на пятницу трейдеры свопов готовились к дальнейшему снижению своих ставок на сокращения ФРС на оставшихся двух заседаниях года. Акшай Сингал из Citigroup Inc., глобальный руководитель краткосрочной процентной торговли, сообщил Bloomberg TV, что ФРС, скорее всего, снизит ставки всего на 25 базисных пунктов или даже оставит их на прежнем уровне в течение следующих нескольких заседаний. Он сказал, что сомневается, что ФРС выбрала бы сокращение на 50 базисных пунктов в сентябре, если бы увидела сильные данные по занятости до заседания.
«Сочетание доходности казначейских облигаций США выше 4% и подъема экономической активности в США поставило под сомнение идею начала цикла сокращений ФРС», — сказал Мартин Берчетче, управляющий хедж-фондом в британской Frontier Road Ltd. «Возможно, в прошлом месяце у нас был фальстарт».
China Factor
Для акций развивающихся рынков нестабильность в экономике и политике США была лишь одной из проблем. Тем временем Китай охватила самая дикая волатильность за последние девять лет, поскольку последовательные меры стимулирования изначально спровоцировали резкий рост акций, а затем в конечном итоге не смогли убедить инвесторов в том, что их достаточно, чтобы развернуть экономику.
Баланс акций развивающихся рынков, в котором Китай занимает наибольший вес, снова отстает от индекса S&P 500, опровергая ожидания, что он вырвется из седьмого года подряд отстающих показателей, когда ФРС начала снижать ставки.
Ушибы прошлого месяца заставили инвесторов пересмотреть свои риски, и многие избегают масштабных ставок на развивающиеся рынки, которые они рекомендовали для эпохи после ФРС.
На данный момент основное внимание уделяется тому, как пережить выборы в США. Поскольку опросы показывают, что Трамп идет ноздря в ноздрю со своим конкурентом-демократом Камалой Харрис, более четкую позицию по EM придется отложить. Для Макнамары из Gam есть один сценарий, при котором сокращение ставок ФРС на развивающихся рынках может начать приносить прибыль.
«Победа Харриса», — сказал он.
На что обратить внимание:
-
В Бразилии инфляция середины октября может подстегнуть ставки на более быстрое ужесточение денежно-кредитной политики на заседании центрального банка в ноябре
-
По данным Bloomberg, Центральный банк России намерен повысить процентные ставки на 100 базисных пунктов опрос
-
Банки Китая намерены снизить свои основные ставки по кредитам, следуя примеру снижения Народным банком Китая ключевых ставок ближе к концу сентября
-
Данные по ВВП Южной Кореи, вероятно, восстановятся в третьем квартале
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.
