ECB starting to debate if rates have to go below neutral: sources

Европейский центральный банк (ЕЦБ) начал обсуждать, нужно ли снижать процентные ставки в достаточной степени, чтобы начать стимулировать экономику и положить конец многолетним экономическим ограничениям, свидетельствуют разговоры с полудюжиной источников на этой неделе.

В этом году ЕЦБ быстро снижал ставки, но политики пока заявляли, что цель — нейтральная обстановка, при которой центральный банк не замедляет и не стимулирует рост в надежде, что это сохранит стабильную инфляцию.

Хотя источники, говорившие на условиях анонимности, подчеркнули, что консенсус еще далек от достижения, это знаменует собой существенный сдвиг в дебатах о формировании политики, который в конечном итоге может привести к снижению ставок банками раньше и сильнее, чем ожидается в настоящее время.

Сдвиг происходит, когда экономическое положение блока быстро ухудшается, а инфляция значительно ниже предыдущих прогнозов, что повышает риск того, что рост цен может оказаться ниже целевого показателя ЕЦБ, как это было почти за десятилетие до пандемии.

Это побуждает некоторых — пока еще небольшую, но растущую группу политиков — утверждать, что ЕЦБ отстал от графика и потребуются более глубокие сокращения, чем считалось ранее, чтобы не допустить слишком низкого уровня инфляции.

Они также предлагают ЕЦБ пересмотреть свои рекомендации по подходу «заседание за заседанием» к разработке политики и отказаться от ссылки на ограничительные ставки как сигнал о том, что он серьезно относится к рискам снижения.

«Я думаю, что нейтральности недостаточно», — сказал источник, непосредственно знакомый с ходом обсуждения. «Это решение еще не скоро примут, но экономика стагнирует уже два года, и восстановления не предвидится».

Гедиминас Шимкус, глава литовского центрального банка и член управляющего совета ЕЦБ, был одним из первых, кто публично обсудил этот риск.

«Если процессы дезинфляции укоренятся… возможно, что ставки будут ниже естественного уровня. У нас это было десятилетиями», — сказал он на этой неделе. «Нейтральный» иногда называют «естественным».

ECB starting to debate if rates have to go below neutral: sources

ECB starting to debate if rates have to go below neutral: sources

ECB starting to debate if rates have to go below neutral: sources

ECB starting to debate if rates have to go below neutral: sources

Представитель ЕЦБ отказался от комментариев.

Неопределенность

Одной из неопределенностей в дебатах является то, что нейтральная ставка считается ненаблюдаемой, и поэтому нет единого мнения о том, что это такое.

«Если бы вы спросили меня сегодня: «Где это?», честный ответ был бы: «Я не знаю»», — заявила на этой неделе президент ЕЦБ Кристина Лагард.

Но есть много оценок. Международный валютный фонд оценивает его в 2,5%, опрошенные банком наблюдатели ЕЦБ видят его примерно в 2,25%, сотрудники ЕЦБ считают, что он близок к 2% или чуть выше, а рыночное ценообразование предполагает, что сейчас он ниже 2%. Отдельные политики видят еще большие диапазоны.

Трудность в том, что разница между верхней и нижней границами этих диапазонов может составлять до трех снижений ставок. Напротив, медианная оценка долгосрочного «нейтрального» уровня в Федеральной резервной системе США составляет 2,9 процента, но вокруг этой цифры наблюдается такой же большой разброс, и политики утверждают, что в краткосрочной перспективе медиана может быть совсем другой.

Ключевым аргументом в пользу снижения ставок ЕЦБ ниже нейтрального уровня является то, что экономический рост вялый, а долгожданное восстановление просто не наступает. Это означает, что ЕЦБ сейчас ограничивает экономику гораздо больше, чем он думал, а высокие ставки подавляют спрос.

Без этого восстановления роста внутренняя инфляция также замедлится, а рынок труда может быстро ослабнуть, что усилит понижательное давление на цены.

Хотя Симкус — редкий голос, открыто говорящий о возможном возвращении к ставкам ниже нейтрального уровня, другие политики предупреждают о риске слишком низкого падения инфляции.

Глава центрального банка Португалии Мариу Сентено уже давно предупреждает о слишком низком падении инфляции.

«Я вижу больше рисков в недостижении целевого уровня инфляции, чем наоборот, и большинство рисков, которые мы видим, риски снижения, которые мы видим прямо сейчас в наших прогнозах, являются эндогенными», — сказал Сентено на этой неделе.

Глава французского центрального банка Франсуа Виллеруа де Гало также утверждал, что ЕЦБ сталкивается с риском недостижения своей цели

«Существует … (a) риск того, что инфляция не достигнет цели, особенно если рост останется неудовлетворительным», — сказал он на этой неделе. «Мы можем увидеть ожидаемую мягкую посадку, но не дальнейший взлет».

Ни один из источников не поддержал более значительное снижение ставок по сравнению с текущим ритмом ЕЦБ в 25 базисных пунктов и сказал, что фактическое решение о снижении ставки ниже нейтрального уровня будет принято еще через несколько месяцев, и к тому времени прогноз может измениться. REUTERS