Record defaults hit US$800 billion Chinese municipal debt market

ДЕФОЛТЫ в непрозрачном углу местного рынка долга Китая выросли до рекордно высокого уровня, заманив в ловушку инвесторов, которые предполагали, что ценные бумаги имеют неявную гарантию от государства.

Так быть не должно. В прошлом году, столкнувшись с волной плохих долгов, выпущенных финансовыми подразделениями муниципалитетов, центральное правительство страны приняло меры. Оно разрешило местным органам власти привлечь около 2,2 трлн юаней (407,5 млрд сингапурских долларов) в виде новых облигаций, чтобы помочь погасить долги кредиторам, и обязало государственные банки предоставить дополнительную поддержку рефинансирования.

Эти меры привели к рекордно низкому уровню стоимости заимствований, и инвесторы ринулись обратно на рынок, требуя покупать облигации и кредиты. Но один сегмент не был исправлен.

Неудачи так называемых нестандартных продуктов, которые являются инвестициями с фиксированным доходом, которые не торгуются на бирже, взлетели до рекордных уровней. Хотя официальной оценки размера сектора нет, аналитики оценивают его примерно в 800 миллиардов долларов США.

Дефолты оказались дорогостоящими для многих розничных инвесторов. 

Возьмите Лулу Фанг. 60-летняя владелица небольшой торговой компании сказала, что потеряла все свои сбережения в размере 15 миллионов юаней, когда купила так называемые трастовые продукты, привязанные к провинции Гуйчжоу на юго-западе страны. Она рассчитывала на стабильную прибыль около 8 процентов, что намного выше, чем она могла бы получить, разместив средства в банке. Вместо этого ее инвестиции были уничтожены, когда продукты в прошлом году оказались невыполненными.

Столкнувшись с возможным лишением права выкупа своей квартиры в Шэньчжэне из-за неуплаты ипотечных платежей, она присоединилась к более чем 100 другим инвесторам в нескольких поездках в трасты и правительственные учреждения, чтобы просить о возврате долга.

«Сейчас моя жизнь — полный беспорядок», — сказала она. «Я работала всю свою жизнь и вложила все деньги, которые откладывала на пенсию, в эти продукты. Мне говорили, что они безопасны. Это была ложь».

Города, поселки и провинции страны использовали так называемые местные государственные финансовые средства (LGFV) для финансирования инфраструктурных проектов, включая дороги и порты. Однако проекты, финансируемые LGFV, не обязательно приносят деньги. Это делает их зависимыми от поддержки правительства.

Record defaults hit US$800 billion Chinese municipal debt market

Record defaults hit US$800 billion Chinese municipal debt market

Record defaults hit US$800 billion Chinese municipal debt market

Record defaults hit US$800 billion Chinese municipal debt market

За первые девять месяцев этого года 60 нестандартных продуктов, привязанных к LGFV, объявили дефолт или предупредили о рисках невозврата, что на 20 процентов больше, чем за аналогичный период прошлого года, согласно данным, собранным Financial China Information & Technology. Этот показатель стал самым высоким по крайней мере с 2019 года, показали данные.

Эмитенты долга, как правило, не раскрывают общую сумму. Из 60 случаев, подсчитанных FCI&T в этом году, 40 не привели никаких цифр. Остальные 20 продуктов, которые не выполнили обязательства или были предупреждены о риске невозврата, составили около 4,55 млрд юаней.

Это резко контрастирует с публично торгуемыми облигациями, выпущенными LGFV. Местные органы власти отдали приоритет этим ценным бумагам, которые пользуются популярностью у институциональных инвесторов, и дефолта никогда не было. Поскольку нестандартные продукты обычно продаются инвесторам в ходе частных размещений, у местных властей меньше стимулов помогать им.

«Хотя Китай ввел ряд политик для решения проблемы долгов LGFV, эти политики должны гарантировать погашение государственных облигаций LGFV, поскольку они являются частью рынка капитала», — сказала Лора Ли, управляющий директор S&P Global Ratings. «Если они объявят дефолт, это поставит под угрозу финансовую стабильность и социальную стабильность».

Есть некоторая надежда для инвесторов, владеющих дефолтным долгом. По словам людей, знакомых с этим вопросом, центральное правительство рассматривает возможность разрешить местным органам власти выпустить до 6 триллионов юаней облигаций до 2027 года для рефинансирования внебалансового долга.

Если это произойдет, это откроет возможность для LGFV расширить свою поддержку нестандартных продуктов. Тем не менее, это не данность, и некоторые аналитики сомневаются, что это произойдет.

«Если новый раунд обещаний сократить скрытую задолженность действительно сбудется, местные власти по-прежнему будут отдавать приоритет облигациям LGFV над нестандартной задолженностью, когда какие-либо продукты нуждаются в поддержке», — сказал Ван Чэнь, соучредитель Belt & Road Origin (Beijing) Tech, поставщика анализа кредитного риска. «Влияние нового плана на нестандартный рынок будет зависеть от фактического масштаба политической поддержки и того, как такие ресурсы могут быть распределены между различными регионами и субъектами». 

Многие дефолты произошли в трастовой отрасли. Продукты трастовых фондов обычно не котируются на бирже и продаются через такие каналы, как банки и фирмы по ценным бумагам, компаниям, финансовым учреждениям и состоятельным частным лицам с минимальным инвестиционным порогом в 1 миллион юаней.

Обычно они предлагают регулярные фиксированные платежи ежегодно или раз в полгода с установленным периодом от шести месяцев до пяти лет.

LGFV обратились к нестандартным продуктам, поскольку местные органы власти испытывают все большую нехватку средств из-за экономического спада в стране и резкого снижения продаж земли.

Регуляторы ужесточили ограничения на продажу облигаций LGFV, заставив их искать альтернативы. Обычно они платят 7-8 процентов за нестандартные продукты по сравнению с 3 процентами за котируемые облигации.

«LGFV определенно нуждаются в финансировании через нестандартные каналы, несмотря на высокие издержки», — сказал Ли из S&P. «Но приоритет их политики низок, поэтому уровень дефолтов остается на высоком уровне».

Эти дефолты заставили розничных инвесторов, таких как Фанг, отчаянно нуждаться в помощи, но опыт другого розничного инвестора подсказывает, что у нее не так много шансов вернуть свои деньги.

Инвестиции Джейсона Лая в размере трех миллионов юаней в продукт по управлению активами с гарантией LGFV пошли прахом пять лет назад. Лай, сотрудник государственного предприятия в Пекине, четыре раза ездил в региональный город Аньшунь, добиваясь возврата средств.

«С 2019 года, когда продукт впервые оказался невозвратным, мне удалось вернуть только около 10 процентов основного долга», — сказал Лай. «В будущем я не буду покупать ни один из таких продуктов». БЛУМБЕРГ